Frax Finance, малоизвестный и перспективный протокол DeFi

[DonTouch]

Любой, кто хоть ненадолго погружался в децентрализованные финансы (DeFi), знает о важности стейблкоинов - криптовалют, стоимость которых привязана к другому активу, часто фиатной валюте, например, доллару США. На таком рынке, как криптовалюты, где большие колебания цен являются нормой, стейблкоины обеспечивают некое подобие здравомыслия для участников рынка, выступая в качестве относительно стабильного средства обмена на другие волатильные криптоактивы или в качестве внутрицепочечного хранилища стоимости, особенно в периоды снижения риска.

Если вы спросите большинство участников DeFi о том, какие стейблкоины они используют или о каких слышали, скорее всего, вы услышите несколько общих названий - USDT, USDC, BUSD и DAI, которые в настоящее время входят в четверку крупнейших стейблкоинов по рыночной капитализации. Есть также UST, который был третьим по величине стейблкоином по рыночной капитализации до своего впечатляющего краха в мае 2022 года. Ниже этих известных имен расположился стейблкоин FRAX компании Frax Finance, который привлек к себе гораздо меньше внимания, хотя сейчас он занимает пятое место по рыночной капитализации.

Я считаю, что Frax Finance остается малоизвестным протоколом DeFi, за которым стоит понаблюдать, потому что он не просто пытается создать более хорошо продуманный стейблкоин (т.е. FRAX), но и использует его для приобретения огромного влияния в быстро растущем пространстве DeFi. После знакомства с Frax Finance я думаю, что последняя гораздо ближе к созданию версии центрального банка DeFi, и она делает это с нуля, начиная со своего стейблкоина FRAX.

О пользе стейблкоинов​

Чтобы понять, как работает FRAX, полезно представить его среди других существующих стейблкоинов, большинство из которых относятся к двум лагерям:

• Стейблкоины с полным обеспечением: эти стейблкоины обеспечены эквивалентным количеством активов или более. Другими словами, чтобы намайнить 1 доллар США таких стейблкоинов, в резерве должно быть припарковано обеспечение на сумму не менее 1 доллара США. Примерами таких стейблкоинов являются USDT (так утверждает ее создатель), USDC (которая полностью обеспечена наличными в долларах США и казначейскими облигациями правительства США с коротким сроком погашения) и DAI (которая на самом деле имеет избыточное обеспечение, поскольку ее залог включает более волатильные криптоактивы, такие как ETH).
  
  
• Стейблкоины без обеспечения: эти стейблкоины не имеют никакого обеспечения, а вместо этого используют различные алгоритмические механизмы для поддержания привязки. Компания Terra Protocol, чей стейблкоин UST до своего краха был крупнейшим по рыночной капитализации стейблкоином без обеспечения, использовала ассоциированный токен LUNA (сейчас называется LUNC) для поглощения волатильности цены UST и поддержания привязки. Когда курс UST падал ниже 1 доллара США, Terra стимулировала пользователей сжигать UST для майнинга LUNA, тем самым сокращая предложение UST и повышая его цену до 1 доллара США. И наоборот, когда курс UST поднимался выше 1 доллара США, Терра стимулировала пользователей сжигать свои LUNA для минта UST, увеличивая предложение и тем самым снижая цену UST.

Оба типа стейблкоинов имеют свои ограничения. Стейблкоины с полным обеспечением должны бороться с кастодиальным риском (хранится ли их обеспечение в надежном месте?) и сталкиваются с ограничениями в отношении эффективности капитала (их рост ограничен наличием обеспечения). С другой стороны, стейблкоины без обеспечения, как правило, не вызывают особого доверия у участников рынка, поскольку они в основном ничем не обеспечены, и поэтому подвержены значительному риску банковского разгрома, который может полностью уничтожить их стоимость, как это было показано в случае со стейблкоином IRON компании Iron Finance и совсем недавно со стейблкоином UST компании Terra.

Компания Frax Finance выбрала средний подход, создав FRAX как частично обеспеченные стейблкоины. Это не устраняет вышеуказанные ограничения, но смягчает их. Будучи частично обеспеченным стейблкоином, FRAX более эффективен с точки зрения капитала, чем полностью обеспеченные или чрезмерно обеспеченные стейблкоины - ему требуется меньше залога для поддержания привязки. В то же время, благодаря частичному обеспечению (помимо других механизмов, которые будут описаны в следующем разделе), участники рынка будут чувствовать себя более уверенно при использовании FRAX по сравнению с другими стейблкоинами, не имеющими обеспечения, что приведет к снижению риска банковского разгрома.

Как работает стейблкоин FRAX?​

Название стейблкоина FRAX происходит от термина "fractional-algorithmic", который отражает механизм, с помощью которого FRAX поддерживает привязку к доллару США, т.е. 1 FRAX = 1 USD.

FRAX, по сути, является попыткой объединить принципы как полностью обеспеченных, так и необеспеченных стейблкоинов - часть стоимости FRAX обеспечена залогом (преимущественно USDC на данный момент), а оставшаяся часть алгоритмически стабилизируется с помощью другого токена (т.е. FXS, который является токеном управления и полезности Frax Finance).

Поддержание привязки​

Как и другие стейблкоины, FRAX поддерживает привязку к доллару США, допуская арбитраж путем расширения и сокращения предложения FRAX и FXS:

• Когда цена каждого FRAX падает ниже 1 доллара США: Пользователи могут приобрести FRAX на открытом рынке, а затем получить прибыль, выкупив каждый FRAX за 1 USD стоимости из протокола. При текущем коэффициенте обеспечения около 89% каждый FRAX может быть выкуплен за 0,89 USD залога (т.е. USDC) и 0,11 USD вновь намайненных FXS. При этом предложение FRAX сокращается, и цена FRAX должна иметь тенденцию к росту на 1 USD.
  
  
• Когда цена каждого FRAX поднимается выше 1 USD: Пользователи могут майнить новые FRAX, внося 1 USD стоимости в протокол, и получать прибыль от продажи майнинговых FRAX по цене более 1 USD за штуку на открытом рынке. При текущем коэффициенте обеспечения около 89%, пользователь должен внести 0,89 USDC и 0,11 USD FXS (которые будут сожжены) для майнинга каждого нового FRAX. При этом предложение FRAX будет увеличиваться, а цена FRAX будет стремиться вниз к 1 USD.

Определение коэффициента обеспечения​

Отличие FRAX от других стейблкоинов заключается в том, что он не только частично обеспечен, но и допускает динамическое соотношение залога, которое определяется рынком. Сам протокол не делает никаких предположений о том, каким должно быть это соотношение залога, и просто поддерживает его на уровне, который требует рынок, чтобы гарантировать, что цена каждого FRAX равна 1 доллару США. В некотором смысле, коэффициент обеспечения в любой момент времени отражает степень доверия рынка к беззалоговому стейблкоину.

Когда FRAX был впервые запущен в декабре 2020 года, коэффициент залога был установлен на уровне 100%, и протокол корректировал его раз в час с шагом в 0,25%:

• Когда цена каждого FRAX опускалась ниже 1 USD: Протокол увеличивал коэффициент обеспечения на один шаг в час, чтобы помочь восстановить доверие к FRAX, увеличивая его поддержку. Это означало, что если цена FRAX была ниже 1 доллара США большую часть времени в течение определенного периода времени, коэффициент обеспечения будет повышаться до 100%.
  
  
• Когда цена каждого FRAX поднималась выше 1 USD: Протокол снижал коэффициент обеспечения на один шаг в час, что способствовало бы чеканке новых FRAX для снижения цены до 1 USD. Другими словами, если цена FRAX была выше 1 USD большую часть времени в течение определенного периода времени, коэффициент обеспечения имел тенденцию к снижению.

В феврале 2021 года Frax Finance обновила свой механизм определения коэффициента залога, включив в него метрику под названием "коэффициент роста", которая измеряет количество FXS, доступных в качестве ликвидности на децентрализованных биржах (DEX), по отношению к общему предложению FRAX. Использование коэффициента роста помогает протоколу убедиться, что любое снижение коэффициента обеспечения может быть поддержано относительным предложением FXS и FRAX.


В конце концов, большее предложение FRAX труднее стабилизировать алгоритмически. Следовательно, протокол должен снижать коэффициент обеспечения только в том случае, если имеется достаточная ликвидность для FXS (что отражается более высоким коэффициентом роста), чтобы поддержать это. В противном случае, при недостаточной ликвидности FXS (что отражается более низким коэффициентом роста), снижение коэффициента залога будет означать, что хотя пользователи, выкупившие свои FRAX, получат больше новых FXS, они также столкнутся с большим проскальзыванием цен при продаже этих FXS. Это может привести к нежелательной отрицательной обратной связи, например, к обвалу цен на FXS со временем.

На этом обзор FRAX не заканчивается, еще больше информации мы поместим в следующие части