С ростом популярности Sudoswap и появлением подобных АММ NFT на Solana, важно не ограничиваться шумихой и понять, что на самом деле означает концентрированная ликвидность для NFT и трейдеров.
Вместо того чтобы поставщики ликвидности предоставляли ликвидность по всем возможным ценам актива (как в АММ в стиле x*y=k), они могут выбрать предоставление ликвидности только в определенном диапазоне, часто в том диапазоне, в котором происходит текущая торговая активность.
Это замечательно по нескольким причинам:
1 - Меньше проскальзываний и более качественные сделки, так как ценовой диапазон с наибольшей торговой активностью выигрывает от более глубокой ликвидности.
2 - Более высокие APR для поставщиков ликвидности. Предоставление ликвидности только в той области, где происходят торги, означает, что трейдеры используют больше вашей ликвидности, что приводит к увеличению получаемых торговых комиссий.
3 - Вы можете достичь той же глубины, используя меньшее количество ликвидности. В зависимости от того, насколько активно люди обновляют свои концентрированные позиции, CLMM может достичь такого же проскальзывания и глубины, как и обычный AMM, используя лишь 10-25% ликвидности, которая необходима обычному AMM.
NFT AMMs с постоянным продуктом обычно используют существующий DEX, такой как Serum или UniSwap, и добавляют промежуточный слой между NFT и DEX. Этот промежуточный слой делает NFT взаимозаменяемыми, блокируя NFT и проводя минт взаимозаменяемого токена. Этот сменный токен может затем торговаться на DEX против USDC, SOL или ETH и должен примерно соответствовать текущей цене коллекции NFT.
Если кто-то хочет приобрести целый NFT из пула, он должен купить на DEX сменный токен пола и сжечь его в обмен на NFT.
Сложность сменных напольных токенов заключается в механизмах их майнинга/сжигания, которые можно легко абстрагировать от пользователя. То же самое относится и к аутсорсинговой инфраструктуре DEX и AMM.
Примеры: NFTX, NFT20, Solvent, Frakt, Elixir.
Концентрированная ликвидность NFT AMMs (NFT CLMMs) позволяет поставщикам ликвидности (депонирующим NFT/токены) создавать свои собственные пулы для NFT, пулы продаж, пулы покупок или торговые пулы.
Пулы продаж - это фактически сумма запрашиваемых цен от владельца NFT. Продавец говорит, что хочет продать X количество NFT, и каждый раз, когда кто-то покупает у него, он хочет увеличить свою цену.
Пулы покупок - это сумма заявок на покупку от покупателя NFT. Покупатель решает, что он хочет приобрести X количество NFT, и каждый раз, когда кто-то продает ему NFT, он хочет снизить свою цену. Чем больше NFT продается в пул, тем хуже цена для продавца. Это означает, что больший спрос увеличивает цену, а большее предложение снижает ее.
Торговые пулы позволяют поставщикам ликвидности поставлять в микропул как NFT, так и взаимозаменяемые токены, устанавливать собственную торговую комиссию и собственную кривую ценообразования (как меняется цена NFT после каждой продажи). Ликвидность не разделяется по этим микропулам, вместо этого контракт агрегатора направляет трейдеров через лучший из них в любой момент времени. Это делает CLMMs очень гибкими, высокоэффективными, но и более сложными.
Примеры: Sudoswap, TensorSwap, GoatSwap, HadeSwap.
Однако в основе неликвидности NFT лежат фундаментальные проблемы, которые АММ еще предстоит преодолеть:
Поддержание привязки между ценой токена сменного пола и ценой пола NFT затруднено из-за асимметричного арбитража.
Вот как это работает:
Если цена на сменный токен пола поднимается выше цены пола рынка NFT, трейдер должен купить NFT на рынке, затем обменять его в AMM в обмен на сменный токен пола. Затем они продают токен с премией к той цене, за которую они приобрели NFT. В этом направлении арбитраж происходит мгновенно.
Если цена на сменный напольный токен опускается ниже рыночной стоимости NFT, они должны обменять подешевевший токен на NFT из пула, таким образом приобретая NFT со скидкой, а затем выставить NFT на рыночную площадку. Результат: теперь вы ждете, пока кто-нибудь его купит, и держите риск до тех пор, пока кто-нибудь не купит. В этом направлении арбитраж рискованный и не мгновенный.
Чем больше актива X покупается, тем быстрее его цена стремится к бесконечности, поэтому актив X в пуле никогда не закончится. С NFT очень легко исчерпать резервы, поскольку их предложение настолько ограничено, и поэтому так же легко получить очень высокое проскальзывание.
При низкой ликвидности добавление 1 ETH для покупки NFT резко меняет его цену вдоль кривой постоянного продукта.
Ликвидность в NFT слишком скудна, чтобы ее можно было равномерно распределить между 0 и бесконечностью, как в АММ с постоянным продуктом. При предоставлении ликвидности с помощью функции постоянного продукта, только около 25% ликвидности используется в ценовых диапазонах -50% и +50% от текущей цены.
Пример: Solana Monkey Business торгуется по цене 200 SOL. Вы предоставляете 500 SOL ликвидности для SMB в AMM. Используя постоянную кривую продукта, только 25% вашей ликвидности может быть использовано трейдерами между ценами 100 SOL и 300 SOL за SMB. Это означает, что глубина пула SMB в ценовом диапазоне вблизи цены 200 SOL равна 125 SOL. Разница в цене, необходимая для совершения сделки на 1 SMB при ограниченной ликвидности, решается с помощью проскальзывания. По примеру 0xmons: пул с 20 NFT имеет минимальное проскальзывание около 5%.
Мы можем добавить больше NFT и больше SOL, чтобы иметь более глубокую ликвидность, но это очень ограничено. Из-за нехватки NFT их нужно поставлять в более узком ценовом диапазоне, чтобы не разбавлять ликвидность бесконечным количеством потенциальных цен.
Постоянный продукт AMMs разработан таким образом, что игнорирует то, что многие коллекционеры NFT ценят больше всего, а именно уникальность своего актива. Успешное применение концепций DeFi AMMs к NFT является сложной задачей и требует от проектов осмысления специфики NFT. Игнорирование этих особенностей приведет к плохому пользовательскому опыту и невыгодным сделкам, что в конечном итоге ограничит способность NFT AMM к масштабированию.
АММ с концентрированной ликвидностью имеют потенциал для решения этих проблем, но сейчас они сталкиваются с проблемой сложного пользовательского опыта. Будучи удивительной инновацией и необходимым строительным блоком в экосистеме DeFi x NFTs, мы можем только надеяться, что они не опередили свое время.
Введение
TL;DR - Маркет-мейкеры с концентрированной ликвидностью (CLMMs) позволяют поставщикам ликвидности решать, по каким ценам их активы могут быть использованы трейдерами на рынке, в отличие от Автоматических маркет-мейкеров (Automated Market Makers - АММ) с постоянным продуктом, где ликвидность равномерно распределяется между всеми потенциальными ценами актива. Концентрированная ликвидность может быть до 4000 раз более эффективной с точки зрения капитала, но требует активного управления ликвидностью со стороны поставщиков ликвидности.Вместо того чтобы поставщики ликвидности предоставляли ликвидность по всем возможным ценам актива (как в АММ в стиле x*y=k), они могут выбрать предоставление ликвидности только в определенном диапазоне, часто в том диапазоне, в котором происходит текущая торговая активность.
Это замечательно по нескольким причинам:
1 - Меньше проскальзываний и более качественные сделки, так как ценовой диапазон с наибольшей торговой активностью выигрывает от более глубокой ликвидности.
2 - Более высокие APR для поставщиков ликвидности. Предоставление ликвидности только в той области, где происходят торги, означает, что трейдеры используют больше вашей ликвидности, что приводит к увеличению получаемых торговых комиссий.
3 - Вы можете достичь той же глубины, используя меньшее количество ликвидности. В зависимости от того, насколько активно люди обновляют свои концентрированные позиции, CLMM может достичь такого же проскальзывания и глубины, как и обычный AMM, используя лишь 10-25% ликвидности, которая необходима обычному AMM.
NFT AMM - что это?
Существует два вида NFT AMM: основанные на кривых постоянного продукта и основанные на концентрированных позициях ликвидности.NFT AMMs с постоянным продуктом обычно используют существующий DEX, такой как Serum или UniSwap, и добавляют промежуточный слой между NFT и DEX. Этот промежуточный слой делает NFT взаимозаменяемыми, блокируя NFT и проводя минт взаимозаменяемого токена. Этот сменный токен может затем торговаться на DEX против USDC, SOL или ETH и должен примерно соответствовать текущей цене коллекции NFT.
Если кто-то хочет приобрести целый NFT из пула, он должен купить на DEX сменный токен пола и сжечь его в обмен на NFT.
Сложность сменных напольных токенов заключается в механизмах их майнинга/сжигания, которые можно легко абстрагировать от пользователя. То же самое относится и к аутсорсинговой инфраструктуре DEX и AMM.
Примеры: NFTX, NFT20, Solvent, Frakt, Elixir.
Концентрированная ликвидность NFT AMMs (NFT CLMMs) позволяет поставщикам ликвидности (депонирующим NFT/токены) создавать свои собственные пулы для NFT, пулы продаж, пулы покупок или торговые пулы.
Пулы продаж - это фактически сумма запрашиваемых цен от владельца NFT. Продавец говорит, что хочет продать X количество NFT, и каждый раз, когда кто-то покупает у него, он хочет увеличить свою цену.
Пулы покупок - это сумма заявок на покупку от покупателя NFT. Покупатель решает, что он хочет приобрести X количество NFT, и каждый раз, когда кто-то продает ему NFT, он хочет снизить свою цену. Чем больше NFT продается в пул, тем хуже цена для продавца. Это означает, что больший спрос увеличивает цену, а большее предложение снижает ее.
Торговые пулы позволяют поставщикам ликвидности поставлять в микропул как NFT, так и взаимозаменяемые токены, устанавливать собственную торговую комиссию и собственную кривую ценообразования (как меняется цена NFT после каждой продажи). Ликвидность не разделяется по этим микропулам, вместо этого контракт агрегатора направляет трейдеров через лучший из них в любой момент времени. Это делает CLMMs очень гибкими, высокоэффективными, но и более сложными.
Примеры: Sudoswap, TensorSwap, GoatSwap, HadeSwap.
NFT AMMs - нужны ли они нам?
Амбиции NFT AMMs заключаются в том, чтобы стать этим слоем ликвидности для NFT и заменить рыночные площадки, раскрывая потенциал для создания целого ряда приложений DeFi.Однако в основе неликвидности NFT лежат фундаментальные проблемы, которые АММ еще предстоит преодолеть:
Никому нет дела до фракционирования
Когда NFT конвертируются в разборчивые токены, нет давления на покупку разборчивых токенов и их фракций. Утверждение о том, что люди заинтересованы в покупке фракций NFT, из коллекций которых они могут быть выкуплены, не оправдалось. Если бы это было правдой, то можно было бы ожидать, что дроплеты NFT будут торговаться с премией, поскольку они будут доступны большему числу инвесторов и будут иметь более низкие барьеры для входа. Однако чаще всего эти токены торгуются с дисконтом из-за природы арбитража NFT AMMs, о котором мы расскажем ниже.Поддержание привязки между ценой токена сменного пола и ценой пола NFT затруднено из-за асимметричного арбитража.
Вот как это работает:
Если цена на сменный токен пола поднимается выше цены пола рынка NFT, трейдер должен купить NFT на рынке, затем обменять его в AMM в обмен на сменный токен пола. Затем они продают токен с премией к той цене, за которую они приобрели NFT. В этом направлении арбитраж происходит мгновенно.
Если цена на сменный напольный токен опускается ниже рыночной стоимости NFT, они должны обменять подешевевший токен на NFT из пула, таким образом приобретая NFT со скидкой, а затем выставить NFT на рыночную площадку. Результат: теперь вы ждете, пока кто-нибудь его купит, и держите риск до тех пор, пока кто-нибудь не купит. В этом направлении арбитраж рискованный и не мгновенный.
NFT AMMs - не все одинаковы
Еще одним побочным продуктом АММ с постоянным продуктом является то, что они никогда не исчерпывают резервы ни по одному активу в пуле. Это обеспечивается за счет проскальзывания. Если на один актив в пуле слишком большой спрос, соотношение между количеством активов X и Y в пуле начинает меняться, делая цену актива с наибольшим спросом все более невыгодной. Этот балансирующий акт постоянно происходит в АММ.Чем больше актива X покупается, тем быстрее его цена стремится к бесконечности, поэтому актив X в пуле никогда не закончится. С NFT очень легко исчерпать резервы, поскольку их предложение настолько ограничено, и поэтому так же легко получить очень высокое проскальзывание.
При низкой ликвидности добавление 1 ETH для покупки NFT резко меняет его цену вдоль кривой постоянного продукта.
Ликвидность в NFT слишком скудна, чтобы ее можно было равномерно распределить между 0 и бесконечностью, как в АММ с постоянным продуктом. При предоставлении ликвидности с помощью функции постоянного продукта, только около 25% ликвидности используется в ценовых диапазонах -50% и +50% от текущей цены.
Пример: Solana Monkey Business торгуется по цене 200 SOL. Вы предоставляете 500 SOL ликвидности для SMB в AMM. Используя постоянную кривую продукта, только 25% вашей ликвидности может быть использовано трейдерами между ценами 100 SOL и 300 SOL за SMB. Это означает, что глубина пула SMB в ценовом диапазоне вблизи цены 200 SOL равна 125 SOL. Разница в цене, необходимая для совершения сделки на 1 SMB при ограниченной ликвидности, решается с помощью проскальзывания. По примеру 0xmons: пул с 20 NFT имеет минимальное проскальзывание около 5%.
Мы можем добавить больше NFT и больше SOL, чтобы иметь более глубокую ликвидность, но это очень ограничено. Из-за нехватки NFT их нужно поставлять в более узком ценовом диапазоне, чтобы не разбавлять ликвидность бесконечным количеством потенциальных цен.
Заключение
В этом сила CLMMs, и почему NFT так отчаянно нуждаются в них, если мы хотим создать глубокую ликвидность, способную поддержать финансовую инфраструктуру, такую как ликвидация, опционы, деривативы, леверидж и многое другое.Постоянный продукт AMMs разработан таким образом, что игнорирует то, что многие коллекционеры NFT ценят больше всего, а именно уникальность своего актива. Успешное применение концепций DeFi AMMs к NFT является сложной задачей и требует от проектов осмысления специфики NFT. Игнорирование этих особенностей приведет к плохому пользовательскому опыту и невыгодным сделкам, что в конечном итоге ограничит способность NFT AMM к масштабированию.
АММ с концентрированной ликвидностью имеют потенциал для решения этих проблем, но сейчас они сталкиваются с проблемой сложного пользовательского опыта. Будучи удивительной инновацией и необходимым строительным блоком в экосистеме DeFi x NFTs, мы можем только надеяться, что они не опередили свое время.